金麦 啤酒(银麦啤酒金麦)

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　　巨籽酒的战略投资，更像是一场各取所需的交易。

　　超级重。被边缘化的“差生”金种子酒(600199。SH)迎来了“金主爸爸”。被财大气粗的华润集团看中，瞬间冲上热搜。

　　如此闪电般的操作，让各路投资者目瞪口呆。，也有一群金种子酒投资人一起惊叹。股市里原有的辱骂情绪不再，股价的“意淫”已经在40元开始了。

　　 2月16日晚间，金种子酒发布公告称，公司控股股东金种子集团拟引入战略投资者华润战略投资有限公司(以下简称“华润展投”)，华润展投也将收购金种子集团49%的股权。

　　公告发布后，2月17日，金种子酒股价涨停。需要注意的是，16日下午刚开市，金种子酒股价就出现异动，直至封涨停。市场质疑有提前泄露信息的嫌疑，金种子酒予以否认。

　　事实上，华润入驻金种子酒的传闻由来已久，早在2021年7月。

　　图股票搜索网

　　既然股权问题已经解决，投资者更关心的是“巨无霸”华润项瑾种子背后的考虑。

　　战术的出台“迫在眉睫”

　　事实上，黄金种子被有意引入战争并不新鲜。早在2014年就有消息传出，但传闻主角是复星集团。

　　 2014年白酒行业依然低迷。很多酒企急需外部资本帮助缓解经营压力，包括舍得酒业(600702。SH)和金种子酒。市场上不时有机构并购酒企的消息。

　　比如当年9月，有消息称复星集团将从金种子集团手中接手金种子酒近1/3的股份。按照当时金种子集团32.07%的持股比例，复星集团有望收购约10%的股权，成为金种子酒的第二大股东。

　　事情进展非常快，就连金种子酒也在当年9月1日停牌筹划重大重组。但最终因为一些原因，重组失败，复星的进入也就告一段落。

　　虽然复星的引入告吹，但糟糕的经营状况让金种子酒一直期待引入战投。即使在2016年以来白酒行业回暖后，金种子白酒的经营状况也没有得到改善，甚至亏损情况愈演愈烈。

　　近日，金种子酒发布2021年预亏公告。预计未归母净利润为-1.8亿至-2.1亿。

　　需要注意的是，近年来，金种子酒桶的扣非净利润连年下滑，从2012年最高的5.61亿，到2019年至2021年连续三年大幅亏损，毫无好转迹象。

　　来源金种子酒财务报告

　　如果2020年非经常性损益项目没有“拉直”净利润，很可能面临退市风险。让归母净利润为正的，是一笔政府征地补偿款。

　　而金种子的销售和管理费用，尤其是销售费用，除了2012年没有超过净利润，其他年份都大大超过，包括管理费用过高。很难想象金种子的管理已经走了多远。

　　图表来源金种子酒财报

　　从营收的角度也是非常明显的。自2012年上一个繁荣周期以来，收入规模一直在下降，过去两年减少了一半。

　　来源金种子酒财务报告

　　惨淡的净收入数据反映了黄金种子市场竞争力的减弱。作为徽酒的一员，金种子酒的市场地位与顾靖酒厂(000596。SZ)、口子窖(603589。SH)和迎驾酒庄(603198。嘘)。与此，市场份额还在下降。

　　根据西南证券的研究，2020年徽酒“四朵金花”的市场份额将接近50%。作为徽酒的主导市场，顾靖酒厂占24%，口子窖酒厂、迎驾酒厂、金种子分别占13%、8%、4%。2016年，金种子酒的市场份额为5%，3月

　　，可想而知，引入外战迫在眉睫。

　　，即使在这样的经营状态下，公司仍然提出了2025年50亿元的销售目标，相当于2020年收入的5倍。按照现在的情况，不进行大的改动，完成这个任务几乎是不可能的。

　　旁边的华润想“翻身”

　　虽然公司声称引入战投不涉及控股股东变更，但极其接近的股权比例也让人怀疑大股东可能有后续变动。

　　原上市公司金种子酒变更为金种子集团，持股27.10%，控股股东为阜阳SASAC控制的阜阳投资发展集团有限公司(简称“阜阳投资发展”)。

　　交易完成后，华润将成为金种子酒的第二大股东。按照49%的持股比例，华润将持有上市公司13.28%的股份，与控股股东的13.82%相差无几。前十大股东的其他股东除基金外均为个人投资者。

　　所以极其接近的股权比例更多的只是为了保住金种子酒的国有控股地位，华润在日常经营管理中已经有了非常高的话语权。

　　图片Chicha

　　笔者致电金种子酒证券部，询问引入华润战投的初衷。工作人员表示，希望通过华润渠道和品牌影响力，在金种子酒的营销管理上有所突破。详情请参考公司公告。

　　华润的入驻对金种子酒是实实在在的利好。华润是中国多元化、综合性的“巨无霸”企业，业务横跨消费品、金融、地产、医药、电力燃气等诸多领域。

　　 2021年，华润集团实现营收7692亿元，净利润601亿元，总资产突破2万亿元。

　　金种子酒真正喜欢的是华润的渠道。包括全国范围内的营销网络和融资渠道、品牌影响力、管理经验等等。

　　营销渠道是金种子目前最迫切的问题。有华润全国化渠道加持，省破会更快。华润的核心优势之一是全国营销渠道，不同消费品渠道互补性强。

　　华润大消费板块主要涉及零售、啤酒、食品饮料，零售和啤酒业务居全国第一。如华润啤酒、华润五丰、怡宝、太平洋咖啡、华润万家等。都是知名的民族品牌。

　　一、华润啤酒(0291。香港).华润啤酒市场份额超过30%，居全国第一。覆盖全国近600万零售终端。

　　是华润万家华润零售业务的主力。全国门店超过3300家，地级以上城市超过113个。在中国连锁经营协会发布的2019年中国百强超市排行榜中，华润万家销售额排名第一。

　　，华润的瓶装水业务也有所承诺。根据严观天下研究报告的数据，2021年，怡宝的市场份额为21.3%，仅次于农夫山泉的26.5%。终端数量超过170万(这还是2018年的数据)。

　　华润的渠道与白酒高度互补，尤其是低端的金种子。啤酒、瓶装水等大众消费渠道推广金种子产品就不用说了。

　　商家可以参考2018年参与汾酒的套路。

　　 2018年之前，汾酒的主要收入还是在省内，占比接近60%。华润入股后，借助华润的全国营销网络(还有汾酒本身的市场发展因素)，全国扩张迅速。截至2021年第三季度，省外市场占比60%。

　　除了管理，还有融资和管理方面的协助。所以更深层次的意义在于，华润的入驻，相当于对金种子酒进行了一次全方位、立体化的大手术。

　　华润的“野心”

　　近年来，华润在白酒领域动作频频，主要是通过并购的方式。与啤酒相比，华润大消费板块的白酒业务是

　　截至2022年2月17日收盘，山西汾酒市值为3625.81亿，对应华润股权价值为415.16亿。

　　四年时间，华润股权增值363.56亿元，收益率704.57%。

　　，2021年8月，华润与CDH投资共同收购山东景芝60%股权，华润占40%，CDH占20%。

　　，山东景芝的资产收购之路并不平坦。在华润之前，景芝已经向外界递出了股权的橄榄枝。还有金世元和ST亚星(600319。SH)陆续参加比赛，但都无果而终。

　　需要注意的是，上述两家竞争公司都是上市公司，景芝原本设想通过资产注入“曲线上市”。所以华润进军金种子酒还有一层意思。

　　可能存在资产注入金种子酒市场完成白酒业务整合的预期。，这是后话。

　　如何看待金种子酒的股价？这也是投资者最关心的问题。

　　不同于汾酒金种子酒的市场定位，借鉴的意义并不是太大。可以参考复星收购舍得和惠今酒业(603919。嘘)。尤其是金徽酒。作为区域性的地方酒，金徽酒的市场定位与金种子酒类似。

　　复星分别宣布收购舍得和惠今酒业后，两家公司的最高股价分别上涨了195%和318%。可以预测，在巨头华润的背景下，金种子酒短期股价上涨不会停止。

　　本文来自阿尔法工场研究院。

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