医疗行业板块分析(医疗行业走势)
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作者|曾经在东北
数据支持|大数据(www.gogudata.com)
2021年结束了。不知道大家去年过得怎么样。如果用一个词来定义2021，那一定是分化。指数涨幅不大，但之前行业分化较大。在一个行业中，板块和板块也出现了分化。于是，“有人关灯吃面条，有人衣冠楚楚”。
那么回顾2021年，有什么值得学习的？展望2022年，有什么值得注意的？葛龙会研究尤其推出了“行业复审系列”，对各个行业逐一进行改写和展望，旧的借鉴，新的学习。内容会优先提供给SVIP用户，也会在微信官方账号里一一推送性病网给大家。祝大家新年大吉，连续涨停！
2021年医疗行业有些碎片化，政策是最大的扰动因素。疫情反复，二级市场走势先涨后跌，板块间分化也比较大。
在2021年初之后，医疗行业继续了自2020年下半年以来所需要的确定性。，疫情过后，部分板块恢复增长，市场解读异常火爆，导致估值透支。
7月后政策密集出台，市场预期边界不断被打破，导致投资者情绪持续受挫。与此，在习惯了前几个季度的低基数高增长后，随着基数回升和疫情反复叠加，部分公司三季度业绩低于市场预期，尤其是恒瑞医药三季报出现了有史以来的负增长，引发了对医药行业信仰的前所未有的质疑。
年底，实体名单事件的冲击让CXO遭受重创。后续名单出炉，实际上并没有相关企业。，反弹乏力，主要是因为在脆弱的情绪下对高估值板块的担忧。国际政策的不确定性相当于在国内医疗密集政策(集中采购、医保谈判、DRG/DIP)上加盐，市场的重心迅速转移到OTC这种具有部分消费属性的中药上。
图a股生物医药行业涨跌(20210101-20211228)
资料来源Chioce
图a股市场指数及所有申万一级行业涨跌情况(20210101-20211228)
资料来源Chioce
从板块表现来看，化工原料、中药板块是今年的最大赢家，分别上涨33.22%、27.12%，是近年来少有的行情。
新冠肺炎的爆发在一定程度上加速了全球新药研发，也为中国原料药企业提供了宝贵的机遇。印度是世界上第二大原料药出口国，受到新冠肺炎疫情的打击，限制了印度原料药的生产。，其他国家对印度的旅行限制导致全球市场原料药供应短缺。
原料药作为医药产业链的重要一环，具有刚性需求。在供需缺口下，当印度国内产能受到抑制时，部分产能会转移到中国，API价格会居高不下。新冠肺炎与药品相关的原料药和中间体是疫情直接带来的增长。
下半年，跨省联盟采购全面铺开，采购品种扩大到中药、中成药、生物制品等。年底以来，中药OTC备受关注。因为中药OTC的主要销售市场在药店，一方面可以规避医院使用带来的潜在采购风险，另一方面也有一定的自主定价权。一些品牌力较强的产品有望实现长期的量价持续增长。在这种逻辑的驱动下，中药OTC被注入了一剂强心针。
其他板块受国家政策影响，均有不同程度下跌。
以爱尔眼科为代表的医疗服务行业，在免疫、疫情复苏预期、long-t等一系列强逻辑的驱动下，从去年开始一路评估
在2018年国家医疗保障局征收后的前两年，与医保支付体系中的其他公司相比，消费属性的医药股被市场赋予了更高的“政策免疫保费”。2021年7月，市场对政策预期的不确定性开始增加。广东省期望招聘生长激素，宁波实施种植牙集中采集，医疗服务调价，实体名单等。加剧了政策不确定性预期。下半年的回调，说到底是对“政策免疫保费”的挤出。
图a股医药生物板块涨跌(20210101-20211228)
资料来源Chioce
表a股医药行业20强(2021.1.1-2021.12.28)
资料来源Chioce
2022年医疗行业仍将深受政策影响，集采、医保谈判、DRG/DIP向深水区推进，医疗行业投资逻辑正在被重塑。
回顾目前的六轮国家药品采购，价格平均降幅分别为“47”采购的52%、二批采购的53%、三批采购的53%、四批采购的52%、五批采购的56%和六批采购的48.75%(胰岛素特供)，采购品种正在单纯通过仿制口服。
总体来看，价格下降已经常态化。从品种来看，目前参与六轮集中收割的品种有260个，不仅品种数量逐步扩大，参与生产企业也逐步增加。
10月15日，国务院发布《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》，将国家组织的药品耗材集中采购常态化、制度化，并逐步扩大采购范围。预计2022年底收集300多个品种，2025年底收集500多个品种。
至于具体时间表，预计明年第一季度和第三季度分别进行一轮收药。预计明年一季度进行骨科脊柱和创伤的采集，明年四季度进行全民医保会谈。广东联盟、广东专利药联盟、湖北专利药联盟153个品种(生长激素)的征集工作也在推进中。
在文件发布层面，2022年集中采购的可扩展范围比2021年更窄；但在执行层面，2021年新增的地区在2022年将处于落地阶段，尤其是地方试点的灵活性。创新药和医保国家都在不断推出新品种，同一适应症的竞争格局也在不断变化，往往变化较大，使得单品的销售预测面临较大的不确定性。在医疗费用的控制下，单品爆款逻辑被弱化。
2021年11月28日发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，明确提到2022-2024年，启动不少于40%、30%、30%的统筹地区进行DRG/DIP改革，实际支付。到2025年底，DRG/DIP支付将覆盖所有具备条件的提供住院服务的医疗机构，基本实现病种和医保基金全覆盖。
DRG:诊断相关组，DRG)
DIP:大数据诊断-干预包(DIP)。
相对于集采和国谈的立竿见影的效果，DRG/DIP需要3-5年的尝试和探索，且不是短期政策，决定了对行业实际影响效果和程度的验证窗口会更长。DRG/DIP政策的细节相当复杂。简单理解就是打包付费。以前检测、诊断、治疗等项目是分开结算的。如果这一项收费，我们会找其他项的漏洞来弥补，权衡会加大。DRG/DIP是医保局按照分组确定支付医疗费用的限额，按照病种对患者的治疗费用进行打包；总费用的余额可能作为对医院的奖励，但超过限额，医院或医生就要承担责任，其核心思想是控制医保费用。
这种付费方式的改变，很可能改变医院和医生的执业行为，从被动控费转变为主动控费。DRG/国际发展部三年行动
，2022年的投资策略围绕着“真正的创新”和政策免疫。长期来看，真正值得坚持的是拥有底层创新技术的高科技企业。一方面可以以较强的竞争力突破海外市场，另一方面可以满足国内高端群体的需求，突破医保支付的限制。
具体来看，2022年需要重点关注的赛道包括创新医疗设备、生命科学上游、CXO、消费医疗等。
创新药经过2015年药审改革以来6年的快速发展，创新药开始在国际市场崭露头角，2022年将是国际化的关键节点。差异化的国际商业化是创新药制胜的关键词。在创新药中，我们关注从生物技术进入生物制药并取得一定成果的企业，也关注研发业绩辉煌、产品未来可能国际化的生物技术公司。
器械创新重点关注国内替代率不高，国内产品质量不断提升带来国内替代机会的领域，主要包括吻合器、消化介入、血液灌流器等。以及受益于医疗基础设施加速发展的医疗设备(内窥镜、彩超、康复)。
CXO:在过去的几年里，CXO人口普遍增加。未来CXO市场的差异化将是主线，主要集中在具备全产业链服务能力的公司；随着中国许多CXO公司试图打通整个产业链并提供全方位服务，扩大漏斗是公司保持快速增长的关键。扩大服务类别，进入快速发展的新药领域，不仅可以满足制药公司不断上升的R&D需求，还可以迅速扩大CXO公司的管道。
生命科学上游生命科学上游的试剂和设备是高进入壁垒、高成长的优质赛道。一直以来，上游原材料主要由国外巨头主导，国产化程度低。，近年来，这种情况逐渐开始好转，国内龙头企业加大了产业链布局和R&D投资，在上游原材料行业取得了良好进展。随着越来越多的企业进入二级市场，这个领域逐渐形成集群，吸引资金的关注。
医疗消费品。随着经济的发展，人均收入水平不断提高，中产阶级和年轻一代对消费医疗的需求是无止境的。尤其是医疗美容、眼科、牙科、中医OTC等需求。不会因为政策的打击而消失，新产品新赛道会不断出来填补空白。
，2022年医疗行业很难有普涨，更需要关注细分行业的结构性机会。创新是国家的政策导向，也是价值投资需要长期寻求的方向。
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