国电南瑞旗下公司(国电南瑞能源)

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　　煤价涨上天了，九州限电。新能源发电能出点力吗？

　　目前，由于光伏、风电固有的不稳定性和市场占有率低，新能源电力，即所谓的“绿色电力”，暂时无法支撑。虽然在“碳中和、二氧化碳排放峰值”的大背景下，我国新能源设备装机容量快速增长，也对我国现有电网体系提出了新的挑战。

　　有这样一家公司，不仅拥有新能源发电设备全产业链，更是电网各环节智能化、数字化的先行者。是电力设备板块的龙头，——国电南瑞，近期受到市场追捧。

　　 01想当老大，拳头一定要硬国电南瑞成立于2001年，2003年9月在上交所上市。经过多年的产业发展和自主创新，国电南瑞逐步形成了智能发电、智能输电、智能变电站、智能配电、智能用电、综合能源等全方位解决方案。

　　截至2020年底，公司拥有电网自动化与工业控制、继电保护与柔性输电、电力自动化信息通信、发电与水利环保等业务板块，下设1个研究院、4个事业部、15个分公司、26个子公司。

　　由于国丹瑞背靠国家电网，公司不断被注入重组，规模不断扩大。但这种巨头，垄断性的公司，业务质量和订单数量往往高度依赖于政策，换句话说就是国家电网的投资额度。

　　图2.2021第二季度产品收入结构

　　来源财务指南针智能财务报告分析系统

　　公司半年报显示，2021年第二季度公司产品销售收入主要由电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四部分组成。其中，电网自动化和工控产品收入占比最高，达到51%。

　　所谓电网自动化和工业控制，即电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动管理，能够保证电力系统安全可靠运行，提高经济效益和管理效率。国丹瑞是中国电网安全稳定控制与调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商。其综合实力在国内领先，在市场上处于领先地位。

　　占比第二高的是继电保护和柔性输电业务，提供电力系统故障快速隔离和恢复供电、高效大容量长距离柔性输电等服务。

　　中国国电南瑞于年宣布，该公司自主研发的IGBT换流阀将于2021年下半年投产。IGBT是能量转换和传输的核心器件，俗称电力设备的“CPU”。一旦IGBT换流阀成功量产，将能打破国际技术封锁，成为继ABB、西门子、阿尔斯通之后全球第四家，中国第一家具备IGBT量产能力的公司。柔性输电核心器件的自主生产将加强国电南瑞在换流阀、换流器、SVG等电力电子设备领域的竞争力，有效推动新能源并网发展。

　　图3。3的应用场景。IGBT设备

　　来源国电南瑞官网科技成果展板

　　电力信息通信业务应当从事电力系统信息通信与安全的产品研发、设备制造、系统集成、工程安装和服务咨询。

　　虽然公司发电和新能源业务暂时收入比较低，只有7%，但国电南瑞布局新能源发电业务。随着新能源发电设备装机容量的增加，与此相关的订单数量

　　 02政策加持，订单“变软”根据公司半年报，国电南瑞2021二季度营业总收入148.0亿元，同比增长22%。毛利从2020Q2的33.4亿元增长到2021Q2的40.5亿元，增长21%。公司核心利润增长28%，说明在降本增效下，公司净利润率明显上升。公司利润增速高于预期，股价也很坚挺。

　　图4.2021Q2公司的营业收入、毛利、

　　核心利润增长(亿元)

　　来源财务指南针智能财务报告分析系统

　　通过财报也可以看出，公司营业总收入的增加是因为订单的增加。2021年，国家电网计划投资4730亿元，同比增长3%。，在双碳和智能电网改革背景下，新能源发电设备装机持续增加。双碳背景下，新能源发电设备还有很大空间。作为国家电网的儿子，国电南瑞很可能受益匪浅。

　　图5.2011-2020新能源发电设备安装(GW)

　　来源国际能源网

　　图6.2021Q2产品收入变化(亿元)

　　来源财务指南针智能财务报告分析系统

　　从半年报来看，公司业绩稳步增长，在继电保护和柔性输电业务上取得较大突破。该业务增幅最大，高达95.7%，主要得益于公司柔性传动设备的投产。

　　所谓柔性输电，就是为输电安装一个精确的“调度器”，可以实现精确的电流控制，有效提高电网的输电能力和安全稳定水平。这对新能源时代的光伏、水电、风能并网发电具有重要意义。

　　例如，2020年6月29日，采用柔性输电技术的张北柔性DC电网实验示范工程正式投入运行。它是世界上第一个实现DC电网建设的重大科技实验示范工程，也是实现清洁能源大规模并网、推动能源革命、践行绿色冬奥理念的标志性工程。工程额定电压500千伏，线路总长666公里。每年将通过该项目向京津冀地区输送约140亿千瓦时的清洁电力，这将有助于北京冬奥会场馆在奥运历史上实现100%清洁能源供电。

　　随着双碳战略的逐步推进，新能源发电的比重不断提高，这一业务将有相当大的发展空间。

　　图7.2021Q2对上下游企业的议价能力

　　来源财务指南针智能财务报告分析系统

　　在向公司客户销售过程中，赊销规模为223.85亿元，预收账款规模为37.51亿元。销售方式以赊销为主。与2020年第二季度相比，赊销规模增加4.23亿元，预收账款规模减少6.52亿元。在收入规模的基础上，降低客户占用的资金规模，提高下游客户的议价能力。

　　在采购供应商过程中，赊购导致的负债规模为200.69亿元，提前占用资金规模为18.49亿元。采用基于赊购的采购模式。与2020年第二季度相比，赊购导致的负债规模增加了37.99亿元，预付资金规模减少了2.1亿元。从库存规模和对供应商的赊购、预付款规模来看，资金占用明显减少，对供应商的议价能力变强。

　　客户和供应商议价能力的增强，表明国电南瑞的行业地位逐步提升，产品的竞争力和不可替代性增强。

　　图8.2021 Q2公司净资产收益率的变化

　　来源财务指南针智能财务报告分析系统

　　从2019年到2020年，公司的净资产收益率从14.82%上升到15.06%，净资产收益率从9.56%上升

　　 9月14日晚间，中国西电发布公告称，公司收到控股股东中国西电集团有限公司通知，同意中国西电集团与国家电网有限公司部分子公司进行重组整合，设立由国务院国资委代表国务院履行出资人职责的新公司。

　　 9.关于成立中国电气设备集团有限公司的公告

　　资料来源国务院国有资产监督管理委员会

　　也就是说，中国西电将与国家电网部分子公司重组，形成新的千亿级电力央企。甚至国电南瑞的三家电力设备子公司都在重组。

　　对于国家来说，这是资源的整体整合，但从企业竞争的角度来看，这无疑极大地挑战了国电南瑞在电力设备行业的地位。因为新成立的千亿级央企将成为我国以完整的输配电产业为主营业务的央企，并参与智能电网的改革和建设。这和国电南瑞的一些主营业务有直接的竞争关系。就连国电南瑞本人也在发布会上表示，新重组的央企和国电南瑞在一些专业领域有一定的直接竞争。

　　竞争对手的突然增加，无疑给国电南瑞能否延续之前的营收增长增加了极大的不确定性。公司2020年年报显示，公司不断加大R&D投资，在电气设备和智能电网领域具有绝对的先发优势，但订单来源仍过度依赖政府。如果电网加大对新公司3354中国电气设备集团的政策倾斜，势必对国电南瑞订单规模产生不利影响。

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　　除了电网业务，国电南瑞的离网业务也开展得非常好。比如公司已经有完整的电动汽车充电产品，暂时只占其收入的2%，但随着新能源汽车占比的爆发式增长，增长可期。

　　在煤炭产能缺口放大的当下，新能源发电业务无疑将进一步提速。在智能电网、柔性输电等领域占据核心技术高地的国电南瑞，业务会有一定的增长。

　　从单个业绩和行业地位来看，国电南瑞无疑是非常优秀的行业龙头，在“两碳”政策的加持下，增长潜力巨大。

　　至于新成立的千亿级电气设备央企，会给国电南瑞带来多大的业务冲击，还要看电网投资的具体布局。相信作为电力国家队成员的两兄弟，在中国智能电网建设和向世界输出电力标准的过程中，将发挥不可替代的作用，既有竞争，也有合作。

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