办公软件微软好还是金山好(金山办公软件和微软办公软件的区别)

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金山Office和360(金山和微软哪个办公软件好)办公软件先锋：金山Office (360、用友、微软)对比分析深度报告金山和360哪个好？

本文是“WL公司分析报告”系列之三——2020/3/14.欢迎关注@王乐妍价值研究投资建议1。公司真的能成为全国办公软件的排头兵吗？

(1)金山办公产品主要包括WPS办公软件和金山词霸，可以在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用。目前国内中标的永中、普华等竞争对手远不如金山office强大和知名，产品竞争力相同；国内主要竞争对手只有一个：微软微软，营收规模和产品功能都碾压金山Office，金山Office的营收规模甚至不及微软的几分之一。面对如此强大的竞争对手，金山Office旗下的WPS能存活30多年，真的很不容易，值得敬佩。当然多多少少会有中* *的大力支持，让中* *当局放心使用，而且

(2)目前公司已经是狭义上的国有办公软件的龙头和排头兵，国内没有其他国有办公软件可以与之抗衡。在近期疫情的带动下，网上办公、云办公等概念火热，直接推动其市值从上市之日飙升至千亿。如果看市值，参考国内其他软件厂商，人们首先想到的肯定是营收属于百亿，但截至2019年的业绩报告，营收约为16亿元，远不及国内其他软件厂商，如360、用友* * *，更不用说微软了。因此，公司仍然面临着巨大的压力，要真正成为全国办公软件的排头兵，任重而道远；

第二，高市值，低收益，只是一头在风上飞的猪？

(1)公司与360、用友* * *、微软等厂商横向对比后，发现公司的各项指标只是一个标准的国内头部软件厂商的水平，不禁要问：同样是“免费增值服务”模式的360，为什么是国内安全厂商的领头羊？在其营收和利润规模远高于金山办公的前提下，估值体系相差如此之大？是什么支撑公司有这么高的估值(目前PE估值接近400倍)？还是只是一只处在疫情风口浪尖上的猪，像它的创始人雷军的那句话：风来了，猪也会飞！

(2)未来市场对公司潜在的高速增长可能是支撑高市值的主要原因之一：从国内市场来看，公司在移动市场的实力和高速增长优于微软office产品(微软直到2019年底才发布最新的三合一移动办公产品，功能比WPS产品略简单，不够智能。好处可能是界面简单，没有广告；)，国内微软在移动市场的慢节奏给了金山office很大的发展空间，培养了用户习惯。对于已经购买了WPS会员的用户来说，微软Office手机APP没有广告的优势马上就没有了；随着云办公的兴起，国内各大办公软件如阿里钉钉、腾讯会议等的文档功能都由WPS提供。除此之外，还有其他的云和手机厂商：金山云、华为云和手机、小米手机等。与他们合作，可以在云办公软件领域极大地挑战微软。所以可以想象，2018年，办公软件的规模在80亿元以上，而公司的许可业务约为3.56亿元，约占5%，剩下的肯定属于微软。在云时代，不需要下载APP软件，即在线工作，所以这将为公司提供一个扩大市场份额和重塑市场格局的巨大机会。这些因素可能是金山办公千亿市值的落脚点。

(3)市场份额和注册用户都有更大的增长空间和想象空间。公司的一个实际问题是如何提高免费用户向付费用户的转化率。目前免费用户超过3亿，付费用户只有480万左右，转化率只有1.5%左右，是很低的水平(我们需要向腾讯学习，腾讯的转化率通过查阅数据，基本在10%左右)。如何提高转化率是公司最核心的关注点，也是公司未来潜在的想象空间。按照目前的收入结构，只要转化率翻倍，公司业绩至少增长50%。

三、盈利预测

(1)我们按照223元的股价计算，公司2019-2021年的PE分别为245.2、173.37、113.45倍。按照PE倍数的下降速度来看，下降并不是特别快。另外，微软的PE估值在30倍左右，所以单从估值角度来看，目前近400倍的估值无论如何都是极高的；

(2)但是，从公司未来的想象来看，只要是有民族情怀的，并且能够一步步实现上面分析提到的关键点，那么该公司确实是一家千亿美元的公司；

(3)最后这些问题都是需要时间一步步验证的，所以如果你是一个绝对的长线投资者，有一些民族情怀，可以买。如果不是，为什么不观察它们？

1.行业信息的收集和整理。行业概况

1.1.办公软件市场

近年来，随着我国产业结构的不断升级和调整，我国软件产业总体保持平稳较快发展，产业规模持续扩大。工信部运行监测协调局发布的《软件产业经济运行快报》显示，2018年我国软件和信息技术服务业实现软件业务收入6.31万亿元，同比增长14.2%。2010年至2018年，我国软件和信息技术服务业收入从2010年的1.36万亿元增长到2018年的6.31万亿元，年复合增长率为21.1%，呈现稳定增长态势。

软件信息技术服务业的快速发展为办公软件产业提供了优越的基础发展环境，先进的国内用户理念和信息传递，增强了协同效应，为办公软件产业的进一步发展提供了有力保障。据吉视资讯统计，2018年中国基础办公软件市场规模为85.34亿元，较2017年同比增长9.7%。预计到2023年，行业市场规模将达到149.04亿元，2018-2023年期间复合增长率为11.8%。

数据来源、数据披露、数据整理

据CNNIC统计，截至2018年12月底，我国网民规模约为8.29亿，较2017年底增长7.3%，国内互联网普及率达到59.6%，较2017年底增长3.8%。中国互联网用户的增长也促进了办公软件用户数量的增长。据吉视资讯数据显示，2018年，中国基础办公软件用户规模为6.55亿，较2017年增长4.75%。2012-2018年，中国基础办公软件用户复合增长率达到6.8%。未来，国内办公软件市场和用户数量将继续上升。

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行业中的主要竞争对手：

(1)公司的主要海外竞争对手

数据来源、数据披露、数据整理

微软-微软办公软件

微软是一家总部设在美国的跨国科技公司，也是世界个人电脑软件开发的先驱。微软Office是微软公司开发的基于Windows操作系统的办公软件套件。常用的组件有Word、Excel、PowerPoint等。微软Office已经成为世界著名的办公软件。目前，微软也在传统业务的基础上拓展在线办公服务业务。根据微软披露的2019财年第三季度报告(2019财年的起点为2018年7月1日至2019年6月30日)，其生产力和业务流程业务(包括Office、LinkedIn和Dynamics business solutions等产品)收入102.43亿美元

谷歌是一家位于美国的跨国科技公司。谷歌的G Suite Office Suite是一套在线办公软件，可以通过云端处理和搜索文档、表格和幻灯片，包括Gmail、日历和云硬盘等核心G Suite服务，以及Google、Ring Chat和Blogger等附加服务。它还具有在云端与其他G Suite用户共享文件和编辑文件的功能。

苹果-iWork

IWork是苹果公司为Mac OS X和iOS操作系统开发的办公软件，包括文档、电子表格和演示文稿。与谷歌和微软一样，iWork suite也向公众推出了云端在线网页版iCloud的iWork，主要面向拥有Apple ID的用户。

(2)公司的主要国内竞争对手

永中-永中办事处

永中软件股份有限公司是国内基础办公软件开发和服务提供商。以永中办公为核心，提供桌面办公、移动办公、云办公、文档转换服务等多种专业产品和解决方案。Office suite主要包括文字处理、电子表格、演示* * *，可以运行在Windows、Linux等不同操作系统上的应用。随着云计算和移动互联网时代的到来，永中也推出了永中云办公系统。

(2)中标的普华办公室

中标软件有限公司是中国Linux操作系统和办公软件产品的提供商和服务商。公司先后推出neokylin可信操作系统、neokylin安全云操作系统、neokylin高级服务器操作系统、中标普华办公等。依托neokylin的操作系统产品，中标的普华办公已经在审计、财税、工商等领域得到应用。并且可以同时运行在Windows和Linux平台上。有普通版，教育版，藏文版。

1.2.互联网广告市场

据智研咨询发布的《2019-2025年中国互联网广告行业市场深度评估及市场前景预测报告》:流量红利终结，互联网广告收入增速放缓。2015-2018年广告市场规模为3696.2/4273.3/5042.8/6071.6亿元，其中互联网广告市场规模为2184.5/2884.9/3750.1/4844亿元，占广告市场总收入的59.1%/67.5%/74.4%。互联网已经成为广告市场更大的一部分，但由于宏观经济增长放缓和互联网用户流量红利结束，广告市场的增速可能会放缓。

预计未来三年互联网广告市场增速为23.2%/23.1%/21.8%，2021年收入将达到8947亿元。

数据来源、数据披露、数据整理

2.行业发展趋势

(1)桌面市场稳步发展，国产办公软件发展壮大。

近年来，国内桌面市场发展迅速，微软及其公司获得了明显的竞争优势。在市场上，微软与其公司同台竞争，其他厂商如永中软件有限公司、中标软件有限公司等纷纷效仿。

(2)信息安全市场越来越受重视，办公软件发展面临新的机遇。

在国家整体信息安全战略和信息化工程的推动下，国内办公软件行业的骨干企业正在快速成长：在用户层面，用户逐渐倾向于选择具有品牌口碑、技术、资金等综合优势的软件企业与能够提供安全可靠产品的厂商合作，尤其是技术实力雄厚的厂商，能够保护客户隐私，保障行业敏感信息的安全。基础办公软件行业的骨干企业作为软件企业的重要组成部分，在良好的政策环境和趋势利好下健康成长，行业地位更加突出。

(3)移动互联网市场日趋成熟，国产办公软件获得先发优势。

随着智能移动终端的日益普及和人们对移动办公需求的不断增加，能够让用户随时随地办公的移动办公应用和服务已经成为办公软件行业发展的重要增长点。既能满足用户日常办公需求，又能实现轻量级移动办公(如报表审批、公费报销、公告、请假)的厂商

目前，在全球办公软件产业中，以美国微软为代表的海外厂商处于产业链的顶端，是办公软件产业的主要创新者和核心技术掌握者。作为办公软件行业的先驱，微软占据了全球市场的主要份额。

从海外市场来看，随着全球互联网的快速发展，一些国家在基础设施准备和可持续发展环境方面发展良好，但其产业、技术创新和信息应用发展相对一般，有较大的提升空间和市场发展机会。

二。公司分析注：以下文字主要穿插360 (360)(类似模式：免费增值服务、互联网广告推广等。)、用友* * *(桌面办公软件系统)、微软(同款产品)，与国内市值相当。

1.公司简介

金山办公主要从事WPS办公软件产品和服务的设计、开发、销售和推广。金山软件于2007年在港交所上市。公司产品主要包括WPS办公软件和金山词霸，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等多种主流操作平台上应用。

公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务和互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台的应用解决方案。其中，WPS Office系列产品的研发始于1988年，是全球最早的办公软件产品之一。在办公软件领域拥有30多年的研发经验和技术积累。

1图表公司产品介绍、数据来源和公开数据整理

2 .图表公司的发展历史、数据来源和公开数据的整理。

2.股东和高级管理团队分析

3图表公司股东结构，数据来源，公开信息整理

(1)公司实际控制人为雷军，通过员工持股平台和金山软件间接持有金山办公11.99%的股权，为公司实际控制人；公司高管团队持股20.83%，股东结构较为完善。

(2)高级管理团队介绍如下：

图表4高管团队介绍

3.上下游关系分析

3.1.供应者

图表中的五大供应商

公司相对稳定的供应商主要是金山云、阿里妈妈、支付宝等公司。金山云作为关联公司，是主要供应商之一，主要提供IDC服务器租赁和CDN带宽服务；虽然其中一个主要供应商占比较大，但考虑到是同一控股股东旗下的公司，不存在集中度风险；

3.2.客户

图表中的6个前五大客户

根据图6:

(1)公司的大客户是阿里系，主要为其广告推广服务。其份额占前五大客户份额的50%左右，单一客户集中度相对较高，存在一定的经营风险。主要看* * *和天猫的业务销售增长，只有客户的业务销售持续增长，才会有更多的广告推广投入；

(2)但由于公司前五名下游客户整体规模仅占营收的30%左右，公司下游客户整体集中度风险较小；

(3)结合公司产品结构的变化，业务产品结构由之前的办公软件产品授权转变为近期的办公服务订阅。在办公服务订阅中，个人客户的收入占比更大，占办公服务订阅总收入的90%以上。所以前五大客户无一有office服务订阅，都是广告客户；

4.产品结构分析

7图表产品收入和毛利

根据图7:

(1)公司的产品结构在逐年变化。随着移动互联网的发展和智能手机的普及，三大产品线中办公服务订阅的同比增速一直保持100%的增速，公司的业务结构从产品授权逐渐由办公服务订阅主导

这部分毛利较高，这是肯定的，但因为基本面对的是企业客户，尤其是国内的国企，因为外企多为办公型，所以增长空间和速度有限；对比国内软件厂商用友* * *:“软件产品”业务毛利率98%左右，公司基本与之持平，没有特别突出的地方；

图表8用友* * *软件产品毛利率、数据来源及公开数据整理

图9互联网广告业务的具体构成，数据来源，公开数据整理

“网络广告推广”

从图7和图9可以看出，产品毛利率有下降趋势，虽然下降幅度不大。拆分这块业务的主要构成，我们可以看到* * *广告业务的占比在逐年增加，这也正好解释了公司改变业务线的毛利率原因：* * *广告的毛利率低于自营广告和其他业务，因为中间有一层* * *商家需要赚钱。随着低毛利细分广告业务占比的提升，整体互联网广告推广业务的毛利率也在缓慢下降。随着公司整体从自营广告转移重心，可以预见整体互联网广告推广业务的毛利率也将继续缓慢下滑；

此外，同样的，与360相同商业模式的国内软件厂商相比，2018年互联网广告业务毛利率约为74%，公司互联网毛利率水平与360基本持平；

图表10办公服务订阅具体构成、数据来源及公共数据整理

“办公服务订阅”

这项业务的毛利率在上升，这项业务主要是以个人客户为主。毛利率的增长主要是由于个人客户的WPS会员和稻壳会员的订阅比例增加；由于个人客户订阅费收入的快速增长，也间接推动了公司整体收入的快速增长；

这个业务属于增值服务，所以我们对比360的增值服务毛利率，360的毛利率大概在75%左右，公司的毛利率比360略高，所以也是行业水平；

总结：

与同等市值的软件厂商相比，公司的毛利率基本处于行业水平，没有明显优势。

公司“办公服务订阅”收入的大幅增长，更多是因为移动端口的努力。每一款国产手机都自带WPS移动APP，很大一部分原因是微软Office很久都没有集成版的移动办公APP，直到2019年底才发布了新的3合1移动办公APP，这给公司提供了极好的发展机会，也在过去几年培养了用户习惯，尤其是国内用户；但由于office强大的R&D和绝对的品牌效应，会对公司后期推出移动端造成一定威胁！(目前office的手机APP主要是没有广告，界面简单，但是功能没有WPS丰富)

5.损益表

5.1.收入和利润的变化

图表11收入和利润的变化

根据图11:

(1)总体来看，公司营收近年来一直处于快速增长状态，2018年增速最快，2019年同比增速有所放缓，基本保持了与往年一样的40%左右的同比增速；

(2)同比增速下降较快的是扣非净利润。具体原因暂时未知，需要等待年报的核实。暂时推测公司2019年上市导致相应管理费用增加；

(3)公司整体毛利率略有下降，主要是毛利率较低的办公订阅业务占比上升；

(4)查阅公开资料，微软2019年整体毛利率为67.7%，高于微软。但由于营收和利润规模的巨大差异(微软2019财年营收为1258亿美元，其after-ta

5)从营收规模来看，公司目前的营收规模在16亿元左右，而友商用友* * *和360的营收规模都是数百亿。为什么毛利率都差不多，营收规模那么小，市值却是一个级别？仅仅是因为国内没有竞争对手吗？(国外微软除外)

5.2.三项费用

图表12三费制

根据图12:

(1)三项费用占营收的比例约为30%，微软、用友* * *和360约为20%、40%和20%。因为每个公司的产品并不完全一致，公司费用占20%-40%是正常的，但并不优秀；

(2)2019年整体三费情况同比增长较快。考虑到公司2019年拟设立分公司并上市，费用上涨属正常现象，直接导致上述净利润同比增速快速放缓；

图13三项费用的构成

根据图13:

(1)公司的三项费用中，销售费用最为重要，约占三项费用总额的70%；

(2)三项费用中，增长最快的是管理费，大概率是上市造成的，没有大的异常；

5.3.R&D费用投资

图表14费用投资

根据图14:

(1)近几年公司研发支出占营收的30%左右，微软、用友* * *和360的研发支出占营收的14%、20%和20%左右。公司R&D投资的比重还是比较大的，但目前来看，主要原因是营收规模太小。虽然比例大，但是量不是很大。未来随着营收规模的增加，R&D投入是否依然较高值得关注；

(2)从R&D费用同比增速来看，2018年起增速高于营收增速，尤其是2018年，说明公司加大了投入。从公司发展里程碑来看，2018年是为公司发布WPS 2019新作和举办“云AI未来办公大会”的时期；

6.资产与负债

6.1.资产和负债结构

图表15资产结构

图表16资产构成

图17负债的构成

从图15、16和17中可以看出：

(1)公司整体负债率维持在28%左右，微软、用友* * *和360的资产负债率分别约为60%、50%和15%。虽然该数字高于同样“免费增值”盈利模式的360的负债率，但对两家公司的债务结构进行详细分析后发现，它们的债务结构相似，公司负债率较高的主要原因是预付款。

(2)公司整体资产规模较小，公司流动资产占总资产90%以上，正常。

(3)流动负债约占总负债的90%。在2019年之前，它甚至更接近百分之九十七。基本上公司负债由流动负债构成，与360结构一致；

6.2.流动资产

图18流动资产的构成

根据图18:

(1)2016-2018年流动资产结构类似，以其他流动资产、应收账款、货币资金为主。2019年主要为交易性金融资产，主要是由于新金融工具准则实施后，公司2019年以前购买的银行理财产品从其他流动资产重新分类为交易性金融资产；考虑到这种影响，我们发现公司整体流动资产结构相对稳定；

(2)在整个流动资产中，货币资金占流动资产的70%左右，占总资产的60%左右，说明公司整体资产的流动性比较强；

(3)与其他公司相比，结构相似。用友和360主要持有货币基金，公司购买理财产品；

6.3.非流动资产

图19非流动资产的构成

根据图19:

(1)最明显的是，2018年以来，固定资产占非流动资产的比重接近50%，主要是日常运营和R&D测试所需的办公电脑和服务器的购置。结合2018年R&D费用增速，符合实际情况；

(2)由于公司非流动资产仅占总资产的10%左右，总资产规模较小，一些重大信息无法在非流动资产结构中显示；

6.4.流动负债

图20流动负债的构成

根据图20:

(1)流动负债中，预付款项、应付职工薪酬、应付账款等。都是主要的，其中预收账款占流动负债的60%左右，这与公司的收入确认政策有关：为个人提供增值服务只有预收账款，主要是未摊销的会员服务费和未消费的预充值金额；

(2)其他受试者无明显异常；

6.5.非流动负债

图21非流动负债的构成

根据图21:

(1)2019年公司非流动负债主要为递延收入：* *与收入相关的补助和* * *与资产相关的补助；

7.现金流量表分析

图表22现金流量表

根据图22:

(1)公司近年无银行贷款等融资，2016年的融资主要是收到股东的投资款；

(2)对外投资活动主要包括购买银行理财产品、办公电脑及设备等。

(3)总体来看，公司主要依靠经营性现金流维持日常经营和对外投资，是一个比较健康稳健的策略；

三。盈利预测分析公司业务主要由互联网广告推广服务、办公软件产品授权、办公服务订阅三大业务模块组成，故盈利预测主要对上述三项业务的盈利进行预测。

1.假设办公服务订阅收入和毛利率

数据来源、数据披露、数据整理

(1)根据我们的办公服务订阅收入=付费用户*人均单价，我们从过去计算出2018年的人均单价约为81元(WPS会员费是一年89元)，所以我们假设2020-2021年的人均单价为82元；

(2)付费费用=免费用户*转化率。我们计算2017-2018年的转化率分别为1.08%和1.58%。查一下微软等其他办公软件公司，转化率远高于公司。因此，假设2020-2021年转换率增长50%，即2019-2021年转换率为2.36%和2.36%。

基于以上假设，我们计算出2019-2021年办公服务订阅收入分别为710、12.78和23.01亿元。

(3)这项业务的毛利率随着WPS会员收入的增加慢慢增加到稳定水平。我们假设2019-2021年毛利率分别为81.24%、80%、80%；

2.网络广告推广服务收入和毛利率假说

(1)根据前面对互联网广告行业增速的解释，我们假设公司广告收入增速按照行业增速增长，2019-2021年同比增速为23.2%、23.1%、21.8%；我们计算2019-2021年互联网广告推广服务收入：分别为469万元、578万元、7.04亿元；

(2)由于公司广告业务由三部分组成，且公司战略重心不在自营广告，我们预计该业务对应的毛利率将缓慢下降。2019-2021年毛利率分别为75.27%、70%和68%；

3.办公软件产品授权收入和毛利率的假设

(1)根据之前的行业概况，2018年中国基础办公软件市场规模为85.34亿元，而2018年office授权收入为3.56亿元，约占4.17%的市场份额。参考2018年的市场份额，以及WPS授权主要针对企业客户，市场上较大的个人客户都是免费策略，所以影响不大。我们假设在未来的2019-2019年。

(2)根据之前的行业预测，2018-2023年期间预计复合增长率为11.8%，2023年基础办公软件市场规模将达到149.04亿元；

(3)办公软件授权业务收入=行业市场规模*(1同比增长率%)市场份额。因此，我们2019年至2021年的办公软件产品授权收入分别为：398，533，716万元；

(4)此项业务的毛利率相对较高

(1)公司三项费用约占收入的26%-30%。考虑到公司2019年上市，管理费用增加不少，我们假设2019-2021年三项费用占营收的比例分别为29.85%、28%、27%；

(2) R&D费用常年占公司营收的30%左右，因此我们假设未来几年将保持同样比例的高投入；

因此，我们可以计算出2019-2021年三项费用分别为：4.71、6.69、10.05亿元，R&D费用分别为：4.73、7.17、11.16亿元；

综上所述，我们得到的利润预测表如下：

5.结论

根据上述假设，我们按照223元的股价计算出公司2019-2021年的PE分别为245.2、173.37、113.45倍。从PE倍数的下降速度来看，下降速度不是特别快，同比下降速度在30%左右；

四。风险提示1。行业增速和用户数量不及预期；

2.付费用户转化率不及预期；

结论：上述部分行业图片来自公开资料(招股书、研究报告、行业网)等。【WL公司分析报告】系列旨在免费分享边肖对上市公司的逻辑观点。请评论转发，关注边肖@王乐妍价值研究，分享更多上市公司分析报告！金山办公软件和微软办公软件的区别：安装金山办公软件好还是微软办公软件好？

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